中概股私有化浪潮
中(zhong)(zhong)(zhong)國企(qi)業從(cong)一窩蜂跑去美(mei)(mei)國上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)，到(dao)因造假(jia)遭到(dao)投資(zi)者(zhe)質(zhi)疑(yi)、股(gu)價無法得到(dao)合理反應，紛紛尋(xun)求(qiu)退(tui)市(shi)(shi)，這個過程只用了(le)近(jin)10年的(de)(de)時間。而這10年，也反映出(chu)美(mei)(mei)國投資(zi)者(zhe)眼中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)“中(zhong)(zhong)(zhong)國概念(nian)”，從(cong)起(qi)初的(de)(de)無比青睞到(dao)“最好不去碰”的(de)(de)態度的(de)(de)轉變(bian)。確(que)實(shi)，自從(cong)“渾水們”對一些借殼上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)概企(qi)業進(jin)行(xing)精準打(da)擊之(zhi)后，中(zhong)(zhong)(zhong)國概念(nian)在(zai)(zai)美(mei)(mei)國投資(zi)者(zhe)眼中(zhong)(zhong)(zhong)已經被貼上(shang)(shang)(shang)了(le)造假(jia)的(de)(de)標(biao)簽，加上(shang)(shang)(shang)全球經濟的(de)(de)低(di)迷，很(hen)大程度上(shang)(shang)(shang)影響了(le)尋(xun)求(qiu)在(zai)(zai)美(mei)(mei)國上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)后來者(zhe)去美(mei)(mei)國上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)進(jin)度。
“中(zhong)國(guo)概(gai)念(nian)”正(zheng)在(zai)美(mei)國(guo)市(shi)場(chang)遭(zao)遇前(qian)所未有的(de)危機，更(geng)多的(de)公(gong)司無法到(dao)美(mei)國(guo)上(shang)(shang)市(shi)。2012年(nian)年(nian)初以(yi)來，除(chu)了(le)唯品(pin)會(hui)(NYSE∶VIPS)上(shang)(shang)市(shi)并破發(fa)，以(yi)及李學凌(ling)帶著類騰訊概(gai)念(nian)將歡聚時代 (NASDAQ∶YY)帶到(dao)納斯(si)達(da)克以(yi)外，其他沖刺上(shang)(shang)市(shi)的(de)公(gong)司都喋血前(qian)夜。除(chu)此之外，一些已經(jing)上(shang)(shang)市(shi)的(de)中(zhong)概(gai)股(gu)的(de)情況也非常(chang)糟糕，據筆者(zhe)統計，截(jie)至2012年(nian)8月底(di)，已經(jing)在(zai)主板掛牌的(de)200余家(jia)中(zhong)概(gai)股(gu)中(zhong)，持(chi)有現(xian)金大于市(shi)值的(de)企(qi)業(ye)只有50家(jia)。
2013年(nian)(nian)以(yi)來，部(bu)分(fen)中概(gai)股股價開(kai)始(shi)有回升跡(ji)象(xiang)。前羅仕證券中國區負(fu)責(ze)人馬駿就(jiu)預測，2013年(nian)(nian)宣布退(tui)市(shi)(shi)的(de)數(shu)量應該低于2012年(nian)(nian)，股價的(de)回升使(shi)優質企(qi)業減少(shao)了(le)退(tui)市(shi)(shi)的(de)動力，又增加了(le)私有化(hua)的(de)成本(ben)。其次是私有化(hua)以(yi)后的(de)出路：港股上市(shi)(shi)的(de)估值并不理想(xiang)，2012年(nian)(nian)年(nian)(nian)中開(kai)始(shi)，A股IPO已經(jing)叫停，而目前還沒有一家在退(tui)市(shi)(shi)后重新上市(shi)(shi)的(de)企(qi)業。
從2010年開始，一些被狙擊的中(zhong)概(gai)股(gu)陸(lu)續從美國(guo)(guo)私有(you)化(hua)(hua)退市。目前成功私有(you)化(hua)(hua)的中(zhong)國(guo)(guo)公(gong)司包(bao)括哈(ha)爾濱泰富(fu)電氣、同濟堂藥業(ye)、康鵬(peng)國(guo)(guo)際(ji)、SOKO健身、經(jing)緯國(guo)(guo)際(ji)、盛大娛(yu)樂(le)、合眾國(guo)(guo)際(ji)等在場外交易或(huo)者主板(ban)上市的大中(zhong)型企業(ye)。2011年，一共(gong)有(you)37家中(zhong)概(gai)股(gu)從美國(guo)(guo)退市，而到了(le)2012年，一些認為價值沒有(you)得到體現的優質中(zhong)概(gai)股(gu)開始私有(you)化(hua)(hua)退市，這里包(bao)含分眾傳(chuan)媒、盛大等。從2010年4月(yue)至2012年11月(yue)20日，在大約(yue)45家提出過私有(you)化(hua)(hua)方案的中(zhong)國(guo)(guo)公(gong)司中(zhong)，已經(jing)有(you)7家因為種種原(yuan)因終止了(le)該計劃。
據統計，2011年(nian)全年(nian)，國(guo)內共有11家公司(si)在美國(guo)上市，有30家中國(guo)公司(si)從美國(guo)三大市場(chang)退市，約占中國(guo)概念(nian)股總數的1/10，主(zhu)要退市方式包括退到OCTBB繼續交(jiao)易(yi)、退至(zhi)美國(guo)粉(fen)單市場(chang)以及完(wan)成私有化主(zhu)動要求摘(zhai)牌等。其(qi)中，部分企業(ye)或涉(she)(she)嫌內部交(jiao)易(yi)，或涉(she)(she)及潛在財務造假，抑或是無理由(you)遲(chi)交(jiao)年(nian)報(bao)和季報(bao)，進而(er)股價大幅(fu)下跌，直至(zhi)最(zui)終被停止交(jiao)易(yi)。
從2011年中(zhong)概股(gu)公(gong)司(si)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)原因來看，在(zai)37家(jia)(jia)中(zhong)概股(gu)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)中(zhong)，因私有(you)化而主動退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)有(you)8家(jia)(jia)，約占22%;因股(gu)價長期處(chu)于1美元之下而被(bei)(bei)迫退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)有(you)4家(jia)(jia)，約占11%;因無法滿足信(xin)息披露等要求而退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)有(you)15家(jia)(jia)，約占41%;因財務遭質(zhi)疑而退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)有(you)6家(jia)(jia)，約占16%。因種種原因而被(bei)(bei)退(tui)(tui)(tui)至粉單(dan)(dan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)共有(you)29家(jia)(jia)，約占退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)總數的(de)(de)(de)78%。粉單(dan)(dan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場里(li)交易的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)，被(bei)(bei)稱為“垃圾股(gu)票(piao)(piao)”，大多是因公(gong)司(si)本身無法定期提出財務報告或重大事項報告，被(bei)(bei)強制下市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)或下。
而(er)到了(le)(le)2012年(nian)(nian)，中(zhong)概股(gu)(gu)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)退(tui)市(shi)成了(le)(le)主(zhu)旋(xuan)律，在2012年(nian)(nian)宣布私(si)(si)有(you)(you)化(hua)的(de)(de)15家企業中(zhong)，首先(xian)當然(ran)不排除(chu)有(you)(you)受到嚴重造假指控(kong)的(de)(de)公司，如(ru)借殼上(shang)(shang)市(shi)的(de)(de)普大煤業和上(shang)(shang)市(shi)僅一年(nian)(nian)就以4倍(bei)溢價宣布私(si)(si)有(you)(you)化(hua)的(de)(de)香格里(li)拉藏(zang)藥。而(er)對(dui)于一些優質的(de)(de)中(zhong)概股(gu)(gu)，如(ru)分眾傳(chuan)媒、亞(ya)信聯(lian)創等私(si)(si)有(you)(you)化(hua)退(tui)市(shi)的(de)(de)主(zhu)要原因是這些上(shang)(shang)市(shi)公司認(ren)為市(shi)場對(dui)公司股(gu)(gu)票估值偏低(di)，回國(guo)內資本(ben)市(shi)場上(shang)(shang)市(shi)，會得到投資人的(de)(de)更大認(ren)可，而(er)目(mu)前中(zhong)概股(gu)(gu)股(gu)(gu)價處于低(di)位，且私(si)(si)有(you)(you)化(hua)成本(ben)較低(di)，是中(zhong)概股(gu)(gu)合適的(de)(de)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)窗口期，因此(ci)，許多(duo)企業的(de)(de)大股(gu)(gu)東和管理層選擇了(le)(le)私(si)(si)有(you)(you)化(hua)這一路徑。
私(si)(si)(si)有化(hua)(privatition)，是指由上市公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)大股(gu)(gu)東作為(wei)收購(gou)建議者(zhe)所發動(dong)(dong)的(de)(de)(de)收購(gou)活動(dong)(dong)，目的(de)(de)(de)是要(yao)(yao)全(quan)數買回小(xiao)股(gu)(gu)東手上的(de)(de)(de)股(gu)(gu)份，買回后撤銷這家公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)上市資格，變為(wei)大股(gu)(gu)東本(ben)身的(de)(de)(de)私(si)(si)(si)人公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)。私(si)(si)(si)有化(hua)以后，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)可(ke)(ke)以不(bu)再(zai)按(an)照美國證券交易委員會(hui)的(de)(de)(de)要(yao)(yao)求來(lai)做定期信息披露，企業的(de)(de)(de)法律咨詢費(fei)用、審計費(fei)用都可(ke)(ke)以適當減少(shao)，而公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)高層和大股(gu)(gu)東施展動(dong)(dong)作也少(shao)了不(bu)少(shao)阻(zu)礙。當市值(zhi)不(bu)能準(zhun)確反映(ying)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)時，私(si)(si)(si)有化(hua)可(ke)(ke)以讓公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)行為(wei)不(bu)再(zai)以股(gu)(gu)價(jia)為(wei)中心，而是依據現金流等(deng)因(yin)素來(lai)作出決策，可(ke)(ke)以提高公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)在股(gu)(gu)市外其他市場的(de)(de)(de)融資能力，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)治(zhi)理會(hui)更(geng)加靈(ling)活。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)可(ke)(ke)以致力于長(chang)期目標，而不(bu)是常(chang)常(chang)為(wei)短期符合市場預期而煩惱(nao)。公(gong)(gong)眾監管少(shao)了，一些(xie)敏感信息也可(ke)(ke)以不(bu)必要(yao)(yao)披露。
實際上(shang)，中(zhong)(zhong)(zhong)概(gai)(gai)股(gu)的(de)(de)(de)私有(you)化(hua)之(zhi)路(lu)走得并不(bu)平坦，私有(you)化(hua)成(cheng)(cheng)敗(bai)的(de)(de)(de)關鍵(jian)，是解決私有(you)化(hua)中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)問題(ti)。私有(you)化(hua)退市的(de)(de)(de)程(cheng)序啟動(dong)之(zhi)后，會(hui)(hui)涉(she)及大(da)(da)量(liang)的(de)(de)(de)費(fei)用(yong)，比(bi)如(ru)(ru)會(hui)(hui)計師、財(cai)務顧(gu)問、法律(lv)顧(gu)問、融(rong)資(zi)等(deng)各(ge)項費(fei)用(yong)，以及潛(qian)在(zai)的(de)(de)(de)訴(su)訟(song)費(fei)用(yong)，單中(zhong)(zhong)(zhong)介服務一(yi)(yi)(yi)項就(jiu)(jiu)可能要花費(fei)百萬美元(yuan)，而這些(xie)都還是較小的(de)(de)(de)花費(fei)。私有(you)化(hua)中(zhong)(zhong)(zhong)花費(fei)的(de)(de)(de)大(da)(da)頭是在(zai)公開市場回購(gou)股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)費(fei)用(yong)，大(da)(da)股(gu)東(dong)除了(le)運用(yong)自有(you)資(zi)金(jin)(jin)進行私有(you)化(hua)以外(wai)，還將(jiang)借(jie)助外(wai)部的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)。中(zhong)(zhong)(zhong)概(gai)(gai)股(gu)公司一(yi)(yi)(yi)般(ban)會(hui)(hui)引入私募股(gu)權(quan)(quan)(quan)投資(zi)(Private Equity，簡稱PE)或者是找銀(yin)行借(jie)貸。一(yi)(yi)(yi)般(ban)股(gu)權(quan)(quan)(quan)分散、耗資(zi)較多的(de)(de)(de)私有(you)化(hua)，大(da)(da)股(gu)東(dong)難以獨立完成(cheng)(cheng)會(hui)(hui)引入PE，如(ru)(ru)分眾傳媒在(zai)私有(you)化(hua)的(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)中(zhong)(zhong)(zhong)就(jiu)(jiu)引入了(le)5家PE。但是對于股(gu)權(quan)(quan)(quan)集中(zhong)(zhong)(zhong)、耗資(zi)較少的(de)(de)(de)私有(you)化(hua)，不(bu)一(yi)(yi)(yi)定(ding)會(hui)(hui)引入PE。如(ru)(ru)，股(gu)權(quan)(quan)(quan)集中(zhong)(zhong)(zhong)度達到(dao)70%的(de)(de)(de)盛大(da)(da)，其私有(you)化(hua)未引入PE。中(zhong)(zhong)(zhong)概(gai)(gai)股(gu)私有(you)化(hua)的(de)(de)(de)另外(wai)一(yi)(yi)(yi)種融(rong)資(zi)渠道(dao)是貸款(kuan)(kuan)，比(bi)如(ru)(ru)泰富電氣為了(le)完成(cheng)(cheng)私有(you)化(hua)就(jiu)(jiu)向國家開發銀(yin)行貸款(kuan)(kuan)4億美元(yuan)。
中(zhong)概股(gu)私(si)有(you)化的(de)時(shi)(shi)間，一般(ban)難以估計，各家(jia)公司根據自身(shen)的(de)情況(kuang)不同，成(cheng)(cheng)功完(wan)成(cheng)(cheng)私(si)有(you)化整(zheng)個交(jiao)易流程(cheng)的(de)時(shi)(shi)長(chang)(chang)各不相同。從目前已有(you)的(de)成(cheng)(cheng)功案例來看，私(si)有(you)化時(shi)(shi)間耗時(shi)(shi)最長(chang)(chang)的(de)是泰富電氣(qi)，長(chang)(chang)達388天(tian)，期間多次受到做空機構香櫞的(de)狙擊(ji)。而私(si)有(you)化時(shi)(shi)間最短的(de)，是環球(qiu)天(tian)下，只花了30天(tian)時(shi)(shi)間。通(tong)常情況(kuang)下，中(zhong)概股(gu)完(wan)成(cheng)(cheng)私(si)有(you)化時(shi)(shi)間在150~250天(tian)之(zhi)間，宣布私(si)有(you)化到達成(cheng)(cheng)協(xie)議占比一般(ban)是一半。
私有化之(zhi)路(lu)并(bing)不(bu)好走
過(guo)(guo)去兩年(nian)來(lai)，中概股成功私(si)(si)有化(hua)案例(li)不少，有估值(zhi)高達(da)226億美元(yuan)的盛大，也(ye)有估值(zhi)僅3190萬美元(yuan)的經緯國際。當然，私(si)(si)有化(hua)的過(guo)(guo)程有非(fei)常順利的，也(ye)有非(fei)常曲折的。被(bei)培生收購的環球天下在短短30天內(nei)完(wan)成了私(si)(si)有化(hua)過(guo)(guo)程;而泰富電氣歷經388天才完(wan)成私(si)(si)有化(hua)，且中間(jian)還被(bei)質疑不能籌集到私(si)(si)有化(hua)所需的資(zi)金(jin)，幾(ji)經周折最終才完(wan)成私(si)(si)有化(hua)。
成功私(si)有(you)化(hua)的(de)發起(qi)人(ren)一(yi)(yi)般都(dou)持(chi)有(you)較大股份，除(chu)中(zhong)國(guo)安防(fang)外(wai)，其他要約(yue)方持(chi)股都(dou)超過(guo)40%，并(bing)且背后都(dou)伴隨著財團的(de)支持(chi)。從(cong)私(si)有(you)化(hua)估值(zhi)上(shang)(shang)看，多數案例(li)都(dou)在(zai)1億美(mei)元以(yi)(yi)上(shang)(shang)，只有(you)國(guo)人(ren)通信和經緯(wei)國(guo)際的(de)市值(zhi)在(zai)1億美(mei)元以(yi)(yi)下;不過(guo)，超過(guo)10億美(mei)元的(de)案例(li)也(ye)很少，以(yi)(yi)上(shang)(shang)只有(you)盛大一(yi)(yi)例(li)超過(guo)10億美(mei)元。所以(yi)(yi)分眾傳媒(mei)如(ru)果私(si)有(you)化(hua)成功將會(hui)是到(dao)目前為止中(zhong)概股最(zui)大的(de)一(yi)(yi)個私(si)有(you)化(hua)案例(li)。從(cong)私(si)有(you)化(hua)過(guo)程所經歷的(de)時(shi)間(jian)上(shang)(shang)看，多數案例(li)歷時(shi)在(zai)180天以(yi)(yi)內，當然也(ye)有(you)像同濟堂和泰富電(dian)氣那樣超過(guo)一(yi)(yi)年的(de)。
在過去的(de)(de)(de)兩年中(zhong)，私(si)有(you)(you)化(hua)案例(li)多(duo)達幾十起，大多(duo)數(shu)都還在進行(xing)中(zhong)，成功(gong)的(de)(de)(de)有(you)(you)十幾例(li)，當然失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)也不少。這些失(shi)(shi)敗的(de)(de)(de)案例(li)中(zhong)，有(you)(you)市(shi)值(zhi)接近(jin)10億美元的(de)(de)(de)泛華(hua)保險，但(dan)多(duo)數(shu)是市(shi)值(zhi)不到(dao)1億美元的(de)(de)(de)公司。西藍天然氣、香(xiang)格里拉藏藥和雙(shuang)威教育(yu)還在私(si)有(you)(you)化(hua)過程中(zhong)退(tui)至粉單市(shi)場交易(yi)。更難理(li)解(jie)的(de)(de)(de)是雙(shuang)威教育(yu)還在這過程中(zhong)出(chu)現了董事(shi)會與管理(li)層權(quan)力角斗的(de)(de)(de)慘烈事(shi)件。要成功(gong)私(si)有(you)(you)化(hua)需要股東認可要約價格，并(bing)且需要要約人籌措到(dao)足夠(gou)的(de)(de)(de)資金，但(dan)私(si)有(you)(you)化(hua)失(shi)(shi)敗則(ze)可以有(you)(you)很多(duo)原因，甚至還會上演戲劇性的(de)(de)(de)事(shi)。
哪(na)些公(gong)司會考慮(lv)私(si)有化?
作為優質中(zhong)(zhong)概股(gu)代(dai)表的(de)(de)分眾(zhong)傳(chuan)媒控股(gu)有(you)限公司在2012年(nian)8月宣布收到私(si)有(you)化(hua)(hua)要(yao)約之后，易凱資本有(you)限公司首(shou)席執行官(guan)王冉認為，分眾(zhong)傳(chuan)媒的(de)(de)私(si)有(you)化(hua)(hua)會對中(zhong)(zhong)概股(gu)的(de)(de)股(gu)東們有(you)更(geng)多(duo)心理暗示。今(jin)后，會有(you)更(geng)多(duo)中(zhong)(zhong)概股(gu)尋求退市，也會有(you)更(geng)多(duo)VIE架構的(de)(de)非(fei)上(shang)市公司試圖變成“海歸(gui)”轉戰A股(gu)市場或者直接賣給A股(gu)公司。的(de)(de)確，分眾(zhong)傳(chuan)媒的(de)(de)私(si)有(you)化(hua)(hua)可能引(yin)發多(duo)米諾骨牌效應(ying)，那么誰將成為新一輪私(si)有(you)化(hua)(hua)熱點?
目前，很(hen)多在美國(guo)(guo)上市(shi)的(de)(de)(de)公司正(zheng)陷入業績(ji)增長與估值低廉的(de)(de)(de)“怪圈”。它(ta)們在保持業績(ji)快速(su)增長的(de)(de)(de)同時(shi)，市(shi)盈率卻屢(lv)創(chuang)新低，更多的(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)(guo)企(qi)業創(chuang)始人對(dui)赴美上市(shi)似乎很(hen)后悔，在融資成(cheng)本提(ti)升(sheng)的(de)(de)(de)情況下，還要承(cheng)受大量(liang)費用和嚴格的(de)(de)(de)監(jian)管。而之前不符(fu)合在國(guo)(guo)內上市(shi)條件的(de)(de)(de)中(zhong)概股們，隨著國(guo)(guo)內資本市(shi)場的(de)(de)(de)變化，擇機私有化也許是(shi)更好的(de)(de)(de)選擇。
在(zai)更多的(de)企(qi)業(ye)選擇私有(you)化(hua)這(zhe)條路的(de)時候，外界也在(zai)分析(xi)，哪些企(qi)業(ye)會繼續(xu)考慮私有(you)化(hua)。目前在(zai)國(guo)內互聯(lian)網企(qi)業(ye)上市還(huan)缺乏條件(jian)，因此這(zhe)類公司并無太大動力進行(xing)私有(you)化(hua)，預計未來(lai)私有(you)化(hua)的(de)中概股仍將以(yi)小盤(pan)股及傳統行(xing)業(ye)企(qi)業(ye)為主(zhu)。
據i美股(gu)統計，截至2012年8月14日收(shou)盤，據不(bu)完全(quan)統計，按照各個公(gong)司(si)最(zui)新披露的財報，目前在美上(shang)市(shi)(shi)(shi)的中(zhong)國(guo)概(gai)念股(gu)中(zhong)，現金大(da)于市(shi)(shi)(shi)值的中(zhong)國(guo)概(gai)念股(gu)共有50家(jia)，而這些賬(zhang)面現金大(da)于市(shi)(shi)(shi)值的公(gong)司(si)，一般認為是今后私(si)有化公(gong)司(si)的來源。
越來越多的(de)PE機構參與到中(zhong)概股私(si)有化的(de)進程中(zhong)，但(dan)是(shi)私(si)有化之后，這些(xie)PE機構如何退(tui)出，引人關注。一(yi)般(ban)的(de)情況是(shi)，這些(xie)退(tui)市后的(de)中(zhong)概股，將會回歸A股、港股，或者(zhe)被(bei)并購(gou)，但(dan)是(shi)至今還沒有任何成功的(de)案(an)例。
不要(yao)一窩蜂私(si)有化
但是(shi)就(jiu)像(xiang)不是(shi)所有的(de)中國企業都適(shi)合赴美(mei)上市一樣，也并(bing)不是(shi)所有的(de)企業都適(shi)合私有化。有律師建議：公司概(gai)(gai)念能夠得到(dao)美(mei)國資(zi)本(ben)市場認(ren)可(ke)，需要(yao)融(rong)(rong)資(zi)，且又找得到(dao)估值較(jiao)好(hao)的(de)融(rong)(rong)資(zi)渠道(dao)的(de)中概(gai)(gai)股，沒有必要(yao)私有化;有些無(wu)(wu)顯(xian)著贏利歷史，無(wu)(wu)優良(liang)融(rong)(rong)資(zi)渠道(dao)，又無(wu)(wu)法在香港和內(nei)地上市的(de)科技板塊股票(piao)可(ke)以(yi)考慮(lv)繼續在美(mei)國堅持;公司股價已經被低估，業績(ji)不好(hao)，無(wu)(wu)法支付每年在美(mei)國市場高額的(de)掛牌費(fei)用，且有實力回購股票(piao)的(de)中概(gai)(gai)股企業，則可(ke)以(yi)考慮(lv)私有化。
春華資本集團合伙人廉潔建議(yi)中國企業在考(kao)慮(lv)私有化的過程中，要想清楚諸多問題：
第一、要(yao)搞清(qing)楚(chu)公(gong)司(si)(si)跟(gen)法律相關和股(gu)(gu)東結構相關的(de)(de)(de)諸(zhu)多(duo)(duo)問(wen)題(ti)。早年很(hen)多(duo)(duo)反向收(shou)購(gou)上市的(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)企業(ye)都是(shi)在美國(guo)或其他地方注冊(ce)的(de)(de)(de)，如果該中(zhong)概股(gu)(gu)是(shi)一家(jia)(jia)在美國(guo)注冊(ce)的(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)，必然要(yao)受美國(guo)法律的(de)(de)(de)監管，在私(si)有(you)化(hua)的(de)(de)(de)過程中(zhong)會遭遇很(hen)多(duo)(duo)的(de)(de)(de)集體訴訟(song)。另外，稅負(fu)也是(shi)一個很(hen)大的(de)(de)(de)問(wen)題(ti)，在過去(qu)幾年中(zhong)，春華(hua)資本所接觸到的(de)(de)(de)很(hen)多(duo)(duo)家(jia)(jia)在美國(guo)注冊(ce)的(de)(de)(de)中(zhong)國(guo)公(gong)司(si)(si)，在考(kao)(kao)慮私(si)有(you)化(hua)的(de)(de)(de)過程中(zhong)，根本就沒(mei)有(you)將(jiang)稅負(fu)考(kao)(kao)慮進去(qu)，春華(hua)資本通過專(zhuan)業(ye)的(de)(de)(de)稅務(wu)專(zhuan)家(jia)(jia)、審計專(zhuan)家(jia)(jia)做了(le)具體測算，對一家(jia)(jia)公(gong)司(si)(si)而(er)言(yan)，這(zhe)一稅負(fu)甚至(zhi)到了(le)幾千萬美元的(de)(de)(de)數額。
而股(gu)東的(de)結(jie)構(gou)也非常重要，如果大股(gu)東有(you)(you)超過(guo)50%、60%的(de)控股(gu)權，私有(you)(you)化決議在(zai)最后(hou)股(gu)東大會(hui)(hui)上很容易(yi)通(tong)過(guo);但(dan)如果整個(ge)公司的(de)大股(gu)東、管理層才(cai)擁有(you)(you)10%、20%的(de)股(gu)權，最后(hou)怎樣通(tong)過(guo)近20個(ge)星(xing)期工(gong)作的(de)努力，得(de)到股(gu)東大會(hui)(hui)的(de)批準，也是(shi)很多人需要去(qu)考慮的(de)問題。
第二(er)、財務和時間的成本(ben)(ben)，除了(le)稅負(fu)成本(ben)(ben)大(da)(da)，其實交易費(fei)用(yong)成本(ben)(ben)也是(shi)不容(rong)忽(hu)視的。整個財務顧(gu)問(wen)、律師(shi)費(fei)用(yong)是(shi)一筆非常大(da)(da)的開(kai)銷(xiao)。如果要做杠(gang)桿收購，找借(jie)貸資(zi)本(ben)(ben)，也會是(shi)一筆很大(da)(da)的費(fei)用(yong)。春華資(zi)本(ben)(ben)接觸到一些企(qi)業家，前期對私(si)有化非常篤定，但是(shi)當根據公(gong)司的規(gui)模(mo)測(ce)算(suan)出私(si)有化的成本(ben)(ben)之后，很多都退(tui)卻了(le)。
另(ling)外，時(shi)間(jian)成本(ben)也(ye)(ye)很重(zhong)要，本(ben)身私有(you)(you)(you)化(hua)過程很長(chang)，有(you)(you)(you)些人(ren)花(hua)了(le)將近(jin)一兩年時(shi)間(jian)，有(you)(you)(you)的(de)(de)則時(shi)間(jian)很短(duan)，而(er)(er)這一過程卻非常復雜，光跟美國證監會反復的(de)(de)溝(gou)通(tong)就要花(hua)費(fei)很長(chang)的(de)(de)時(shi)間(jian)，另(ling)外在(zai)這近(jin)20周的(de)(de)私有(you)(you)(you)化(hua)時(shi)間(jian)里(li)公司畢(bi)竟還要運轉，企業也(ye)(ye)很容易(yi)因(yin)為運作(zuo)私有(you)(you)(you)化(hua)而(er)(er)影響到業務的(de)(de)發展(zhan)。而(er)(er)私有(you)(you)(you)化(hua)之后(hou)的(de)(de)去向，目前也(ye)(ye)非常不明確。
第三(san)、私有化融(rong)資(zi)(zi)渠道很重要(yao)，現在中國概念(nian)股在國外有很多(duo)現金(jin)(jin)，而(er)除去現金(jin)(jin)很多(duo)中概股的(de)(de)PE可(ke)能(neng)不(bu)到一倍，甚至很多(duo)公司的(de)(de)現金(jin)(jin)比公司市值還(huan)大，這樣的(de)(de)企業如果(guo)做私有化，資(zi)(zi)金(jin)(jin)來源可(ke)能(neng)會容易一點，可(ke)以(yi)做過橋貸款，但對(dui)于很多(duo)公司來講(jiang)，畢竟在私有化的(de)(de)過程中需要(yao)大量(liang)的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)，錢的(de)(de)來源是一個很關鍵的(de)(de)問題。
中國的(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)選擇私有(you)(you)化(hua)退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)，很多(duo)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)也(ye)希(xi)望同(tong)時(shi)轉(zhuan)型。企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)美(mei)國上市(shi)(shi)(shi)(shi)，每個(ge)(ge)季(ji)度都要(yao)(yao)公布業(ye)(ye)(ye)(ye)績，并要(yao)(yao)講新(xin)鮮的(de)(de)故事(shi)給(gei)投資人(ren)聽。有(you)(you)些企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)不(bu)是要(yao)(yao)做(zuo)大的(de)(de)轉(zhuan)型，而(er)是想(xiang)要(yao)(yao)做(zuo)一(yi)些新(xin)的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)務，當華爾街的(de)(de)投資者看(kan)到(dao)公司沒有(you)(you)新(xin)鮮的(de)(de)故事(shi)時(shi)，這(zhe)個(ge)(ge)季(ji)度的(de)(de)股價(jia)就(jiu)會(hui)跌一(yi)兩個(ge)(ge)百分(fen)點，這(zhe)也(ye)是資本市(shi)(shi)(shi)(shi)場對企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)懲罰。企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)發展的(de)(de)過程(cheng)中，如果不(bu)能抗住這(zhe)種壓力，就(jiu)會(hui)感到(dao)資本市(shi)(shi)(shi)(shi)場給(gei)予更(geng)多(duo)的(de)(de)不(bu)是支(zhi)持(chi)，而(er)是束(shu)縛(fu)。同(tong)樣，如果找銀(yin)行(xing)貸(dai)款(kuan)(kuan)有(you)(you)時(shi)候(hou)也(ye)會(hui)遇到(dao)類似的(de)(de)事(shi)情，銀(yin)行(xing)答(da)應給(gei)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)貸(dai)款(kuan)(kuan)的(de)(de)時(shi)候(hou)，會(hui)有(you)(you)很多(duo)對業(ye)(ye)(ye)(ye)績的(de)(de)限制。企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)有(you)(you)時(shi)候(hou)想(xiang)到(dao)未來(lai)嚴(yan)峻的(de)(de)經(jing)營環境(jing)，會(hui)答(da)應銀(yin)行(xing)嚴(yan)格(ge)的(de)(de)約束(shu)條件，這(zhe)樣一(yi)來(lai)反而(er)達不(bu)到(dao)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)重生(sheng)的(de)(de)目的(de)(de)。在(zai)(zai)這(zhe)個(ge)(ge)領(ling)域，借貸(dai)的(de)(de)銀(yin)行(xing)一(yi)定(ding)會(hui)通過業(ye)(ye)(ye)(ye)務、財務、市(shi)(shi)(shi)(shi)場來(lai)非常(chang)(chang)詳細地判(pan)斷能不(bu)能給(gei)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)借款(kuan)(kuan)，而(er)此時(shi)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)拿銀(yin)行(xing)的(de)(de)錢也(ye)要(yao)(yao)非常(chang)(chang)的(de)(de)謹慎。
第四、企業(ye)家在進行私(si)(si)有(you)化(hua)考(kao)量的(de)過(guo)程中，要警惕(ti)中介機構，包(bao)括投(tou)行、私(si)(si)募基金等(deng)為(wei)了做項目，從(cong)自(zi)身(shen)的(de)角度出(chu)發(fa)來煽惑或引導企業(ye)做私(si)(si)有(you)化(hua)。因此，找到(dao)對的(de)合(he)作伙(huo)伴(ban)，切身(shen)實(shi)地地考(kao)慮私(si)(si)有(you)化(hua)是(shi)非常重要的(de)。一(yi)(yi)旦宣(xuan)布私(si)(si)有(you)化(hua)，企業(ye)將會(hui)被資本市(shi)場(chang)的(de)一(yi)(yi)批訴訟律師盯上(shang)，迎(ying)面而來的(de)集體訴訟等(deng)諸(zhu)多環節，有(you)時候甚至可能會(hui)拖垮一(yi)(yi)個企業(ye)。
此外，私(si)(si)有(you)化之(zhi)后企(qi)業(ye)(ye)(ye)下一(yi)步的(de)(de)(de)(de)歸宿在(zai)(zai)哪(na)里也是(shi)(shi)要(yao)(yao)提前(qian)思(si)考的(de)(de)(de)(de)問題。很(hen)(hen)(hen)多(duo)企(qi)業(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)美(mei)國的(de)(de)(de)(de)PE才三四倍，而一(yi)些(xie)可能(neng)是(shi)(shi)前(qian)景差的(de)(de)(de)(de)同行公(gong)司，在(zai)(zai)國內(nei)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場上(shang)(shang)，甚(shen)至可以達到60倍的(de)(de)(de)(de)PE。這也讓很(hen)(hen)(hen)多(duo)在(zai)(zai)美(mei)國上(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)家心里非常(chang)不平(ping)衡，很(hen)(hen)(hen)多(duo)企(qi)業(ye)(ye)(ye)家想著要(yao)(yao)私(si)(si)有(you)化退(tui)市(shi)(shi)之(zhi)后到中(zhong)(zhong)國上(shang)(shang)市(shi)(shi)，享受高倍數的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)盈(ying)率。但是(shi)(shi)，對企(qi)業(ye)(ye)(ye)退(tui)市(shi)(shi)之(zhi)后能(neng)否在(zai)(zai)國內(nei)上(shang)(shang)市(shi)(shi)，卻是(shi)(shi)需要(yao)(yao)慎重考慮的(de)(de)(de)(de)。要(yao)(yao)到A股上(shang)(shang)市(shi)(shi)，企(qi)業(ye)(ye)(ye)除了(le)(le)要(yao)(yao)排隊(dui)之(zhi)外，國內(nei)的(de)(de)(de)(de)監管(guan)可能(neng)是(shi)(shi)全世界(jie)最(zui)嚴格的(de)(de)(de)(de)，有(you)很(hen)(hen)(hen)多(duo)條條框(kuang)框(kuang)的(de)(de)(de)(de)標(biao)準要(yao)(yao)求，企(qi)業(ye)(ye)(ye)能(neng)否達到要(yao)(yao)求，能(neng)否在(zai)(zai)一(yi)到兩年內(nei)就到A股上(shang)(shang)市(shi)(shi)，抑或(huo)是(shi)(shi)要(yao)(yao)3~5年，都是(shi)(shi)很(hen)(hen)(hen)難判斷的(de)(de)(de)(de)事情(qing)。而企(qi)業(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)私(si)(si)有(you)化的(de)(de)(de)(de)過程(cheng)中(zhong)(zhong)，高層會(hui)否牽扯太多(duo)的(de)(de)(de)(de)精力在(zai)(zai)資(zi)(zi)本(ben)運作，而忽略了(le)(le)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)正常(chang)發展，這些(xie)都是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)國企(qi)業(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)尋求私(si)(si)有(you)化之(zhi)前(qian)，就應該想清楚的(de)(de)(de)(de)。
