并(bing)購是(shi)一個復(fu)雜(za)的系統工程(cheng)，從研(yan)究準備到(dao)方案設計，再到(dao)談(tan)判簽(qian)約，成(cheng)交到(dao)并(bing)購后(hou)整合，整個過程(cheng)都是(shi)由一系列活(huo)動有機結合而成(cheng)的。并(bing)購大致可分為以(yi)下六階段：

　　一、戰略準備(bei)階段

　　戰略準備階段(duan)是并購(gou)活動(dong)(dong)的開始，為整(zheng)個并購(gou)活動(dong)(dong)提供指導。戰略準備階段(duan)包括確定并購(gou)戰略以及并購(gou)目標搜尋(xun)。

　　(一)確(que)定并購戰略(lve)

　　企業(ye)(ye)應謹慎分(fen)析各種(zhong)價值增長(chang)的(de)戰(zhan)略(lve)選(xuan)擇，依靠自(zi)己(ji)或通過(guo)與財(cai)務顧(gu)問合(he)作(zuo)，根據(ju)企業(ye)(ye)行業(ye)(ye)狀況、自(zi)身(shen)資源、能力狀況以(yi)及企業(ye)(ye)發展(zhan)戰(zhan)略(lve)確定自(zi)身(shen)的(de)定位，進而(er)制(zhi)定并(bing)(bing)購(gou)戰(zhan)略(lve)。并(bing)(bing)購(gou)戰(zhan)略(lve)內容包括企業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)需求分(fen)析、并(bing)(bing)購(gou)目標特征、并(bing)(bing)購(gou)支付(fu)方(fang)式以(yi)及資金來源規劃(hua)等(deng)。

　　(二)并購目標搜尋

　　基于并(bing)購(gou)戰略中(zhong)所提出的(de)(de)要(yao)求制(zhi)(zhi)定(ding)并(bing)購(gou)目標(biao)企(qi)業的(de)(de)搜尋標(biao)準，可選(xuan)擇的(de)(de)基本指標(biao)有行(xing)業、規模和必要(yao)的(de)(de)財務指標(biao)，還(huan)可包括地理位置(zhi)的(de)(de)限(xian)制(zhi)(zhi)等。而后按(an)照標(biao)準，通過特(te)定(ding)的(de)(de)渠(qu)道(dao)搜集(ji)符(fu)合標(biao)準的(de)(de)企(qi)業。最(zui)(zui)后經過篩選(xuan)，從中(zhong)挑選(xuan)出最(zui)(zui)符(fu)合并(bing)購(gou)公司的(de)(de)目標(biao)企(qi)業。

　　二、方案設計階(jie)段

　　并(bing)購(gou)的第二(er)階(jie)段(duan)(duan)是方(fang)案設(she)(she)計階(jie)段(duan)(duan)，包(bao)括盡職調查以及交(jiao)易結構設(she)(she)計。

　　(一)盡職調(diao)查

　　盡職(zhi)調查的(de)(de)目的(de)(de)，在于使買(mai)方盡可能地發(fa)現(xian)有關(guan)他(ta)們(men)要(yao)購買(mai)的(de)(de)股份(fen)或資(zi)產(chan)的(de)(de)全部情況，發(fa)現(xian)風險(xian)(xian)并判斷風險(xian)(xian)的(de)(de)性質、程度以(yi)及對并購活(huo)動的(de)(de)影(ying)響和后果(guo)。

　　盡職調查(cha)的(de)(de)(de)內容包括四個(ge)方面：一是(shi)(shi)目標(biao)(biao)企業(ye)的(de)(de)(de)基本(ben)情況，如主體資格、治理(li)結(jie)構、主要產(chan)(chan)(chan)品(pin)技術(shu)及服(fu)務等;二(er)是(shi)(shi)目標(biao)(biao)企業(ye)的(de)(de)(de)經營成果(guo)，包括公(gong)司的(de)(de)(de)資產(chan)(chan)(chan)、產(chan)(chan)(chan)權(quan)和貸款、擔保情況;三是(shi)(shi)目標(biao)(biao)企業(ye)的(de)(de)(de)發展前景，對其所處市場進行分析，并結(jie)合(he)其商業(ye)模式做出一定的(de)(de)(de)預(yu)測;四是(shi)(shi)目標(biao)(biao)企業(ye)的(de)(de)(de)潛(qian)在(zai)(zai)虧損，調查(cha)目標(biao)(biao)企業(ye)在(zai)(zai)環境保護、人力資源以及訴(su)訟等方面是(shi)(shi)否(fou)存在(zai)(zai)著潛(qian)在(zai)(zai)風險或者(zhe)或有損失

　　(二)交易結(jie)構(gou)設(she)計

　　交(jiao)易結構(gou)設計(ji)是并(bing)購(gou)的精華所在(zai)(zai)，并(bing)購(gou)的創新也經常體(ti)現(xian)在(zai)(zai)交(jiao)易結構(gou)設計(ji)上。交(jiao)易結構(gou)設計(ji)牽涉面比較廣(guang)，通常涉及法(fa)律形式、會(hui)計(ji)處理方(fang)法(fa)、支付(fu)方(fang)式、融(rong)資方(fang)式、稅收等諸多方(fang)面。此外，在(zai)(zai)確定(ding)交(jiao)易結構(gou)階段(duan)還要(yao)關注(zhu)可能會(hui)出現(xian)的風(feng)險(xian)，如(ru)定(ding)價風(feng)險(xian)、支付(fu)方(fang)式風(feng)險(xian)、會(hui)計(ji)方(fang)法(fa)選擇風(feng)險(xian)、融(rong)資風(feng)險(xian)等，以(yi)爭取(qu)在(zai)(zai)風(feng)險(xian)可控的前提(ti)下獲得最大收益。

　　三、談判(pan)簽約階段

　　(一)談(tan)判

　　并(bing)購(gou)(gou)交易談(tan)判的焦點(dian)問題是并(bing)購(gou)(gou)的價格和(he)并(bing)購(gou)(gou)條件，包(bao)括：并(bing)購(gou)(gou)的總(zong)價格、支付方(fang)式、支付期限(xian)、交易保(bao)護、損(sun)害賠償、并(bing)購(gou)(gou)后(hou)的人事安排、稅負等等。雙方(fang)通過談(tan)判，就主要(yao)方(fang)面取得一致意見后(hou)，一般會簽訂一份《并(bing)購(gou)(gou)意向(xiang)書》(或稱《備忘(wang)錄》)。

　　(二)簽(qian)訂并購合同

　　并購協(xie)(xie)議(yi)應規定(ding)所有并購條件(jian)和(he)當事(shi)人的(de)陳述(shu)擔保。它通常是收購方(fang)的(de)律(lv)師在雙方(fang)談判的(de)基(ji)礎上(shang)拿(na)出一套協(xie)(xie)議(yi)草案，然后經過談判、修改(gai)而確(que)定(ding)。

　　四、并購(gou)接管階段

　　并(bing)購(gou)(gou)接管階(jie)段(duan)(duan)是指并(bing)購(gou)(gou)協議簽訂后開始并(bing)購(gou)(gou)交易(yi)的實(shi)施，其明確的階(jie)段(duan)(duan)標志為并(bing)購(gou)(gou)工商(shang)變更手續的完(wan)成(cheng)。該階(jie)段(duan)(duan)包括(kuo)產(chan)權界定和交割、工商(shang)手續變更等。

　　五(wu)、并購(gou)后整合階段

　　并(bing)購(gou)(gou)后(hou)(hou)整(zheng)合(he)是指當收(shou)購(gou)(gou)企(qi)業獲得目標企(qi)業的資產所(suo)有(you)權(quan)(quan)、股權(quan)(quan)或經(jing)營控制權(quan)(quan)之(zhi)后(hou)(hou)進行(xing)的資產、人員等企(qi)業要素(su)的整(zheng)體系統(tong)性(xing)安排，從而使并(bing)購(gou)(gou)后(hou)(hou)的企(qi)業按照一定(ding)的并(bing)購(gou)(gou)目標、方(fang)針和戰略(lve)有(you)效運營。并(bing)購(gou)(gou)后(hou)(hou)整(zheng)合(he)階(jie)段一般包(bao)括戰略(lve)整(zheng)合(he)、企(qi)業文化(hua)整(zheng)合(he)、組(zu)織機(ji)構(gou)整(zheng)合(he)、人力資源整(zheng)合(he)、管理活(huo)動(dong)整(zheng)合(he)、業務活(huo)動(dong)整(zheng)合(he)、財務整(zheng)合(he)、信息(xi)系統(tong)整(zheng)合(he)等內容。

　　六、并購后評價階段

　　任何事物都需(xu)要衡量，并購(gou)活動也(ye)一(yi)樣。通(tong)過評價，可以衡量并購(gou)的(de)目標(biao)是否達到，監控并購(gou)交易完成后公司的(de)經(jing)營(ying)活動，從(cong)而保障并購(gou)價值的(de)實現。

　　并購目標公司的(de)選取

　　一、目標企業的搜尋與(yu)識別

　　基于(yu)并(bing)購戰略中所提出的要(yao)(yao)求制(zhi)定(ding)并(bing)購目(mu)標企(qi)業的搜(sou)(sou)(sou)尋標準(zhun)(zhun)，編(bian)制(zhi)并(bing)購目(mu)標搜(sou)(sou)(sou)尋計劃書(shu)，可選擇的基本(ben)指標有(you)行業、規(gui)模和必要(yao)(yao)的財務指標，還可包括(kuo)地理(li)位置的限制(zhi)等(deng)。而后按照標準(zhun)(zhun)，通過特定(ding)的渠道(dao)搜(sou)(sou)(sou)集符合標準(zhun)(zhun)的目(mu)標企(qi)業。搜(sou)(sou)(sou)索(suo)目(mu)標企(qi)業主要(yao)(yao)有(you)依靠(kao)企(qi)業自身力量和借助企(qi)業外(wai)部力量兩種渠道(dao)：

　　1、利用本企(qi)業(ye)(ye)自身力量。一是企(qi)業(ye)(ye)的高級職員(yuan);二是企(qi)業(ye)(ye)內部建立并(bing)購部門。

　　2、借助企業外部力量。利用專業中(zhong)介(jie)機構為并(bing)購方(fang)選(xuan)擇目標企業出謀劃策。一是(shi)精通某一行(xing)業的(de)律師、會計師、經紀人等;二是(shi)投資銀行(xing)和商業銀行(xing)。

　　二、目標企業(ye)的初步調(diao)查(cha)

　　并購方通(tong)過(guo)各種途徑和渠道識別出(chu)一(yi)批“候(hou)選”目標企(qi)業(一(yi)般(ban)不超過(guo)五個)，為了進一(yi)步的評判與篩選，應搜集(ji)每個目標相關生(sheng)產經營(ying)(ying)、行(xing)業等(deng)各方面(mian)的信(xin)(xin)息，并依據(ju)這些信(xin)(xin)息對(dui)這些目標企(qi)業進行(xing)評價(jia)和對(dui)比。收集(ji)的信(xin)(xin)息應至少包括目標企(qi)業區位環境(jing)因素、產業環境(jing)信(xin)(xin)息、經營(ying)(ying)能力信(xin)(xin)息、財務(wu)信(xin)(xin)息、股權因素、經營(ying)(ying)管理層信(xin)(xin)息等(deng)。

　　三(san)、目標企(qi)業篩選原則

　　1、與并購(gou)方(fang)自身發展目標和規模(mo)相(xiang)適(shi)應。

　　2、與(yu)并購方(fang)自身管理和經濟實力相適應。

　　3、與并購方(fang)具有產業協同效應。

　　4、為并購方帶(dai)來(lai)新的增值潛力。

　　四、可行性分析

　　目(mu)標(biao)企(qi)業的(de)(de)選擇(ze)標(biao)準應該立足于企(qi)業戰略性資(zi)源(yuan)、知識的(de)(de)互(hu)補與(yu)兼容。互(hu)補體(ti)(ti)現在企(qi)業現有的(de)(de)核心能力通(tong)過(guo)并(bing)購(gou)得以補充與(yu)強化;兼容體(ti)(ti)現在并(bing)購(gou)雙方(fang)擁有的(de)(de)資(zi)源(yuan)、知識通(tong)過(guo)并(bing)購(gou)得以融合、強化與(yu)擴張。目(mu)標(biao)企(qi)業的(de)(de)評(ping)價與(yu)篩選應考慮如下因素：

　　(一)一般因素

　　1、雙方戰(zhan)略的(de)匹配性(xing)(xing)(xing)。所謂戰(zhan)略匹配性(xing)(xing)(xing)，是(shi)指雙方的(de)合并要能夠實現(xian)優勢(shi)互(hu)補、資源(yuan)共(gong)享，并在(zai)此基(ji)礎(chu)上實現(xian)1+1>2的(de)協同效應(ying)。這種(zhong)匹配性(xing)(xing)(xing)具體(ti)包括資源(yuan)的(de)匹配性(xing)(xing)(xing)、產品的(de)匹配性(xing)(xing)(xing)、技術的(de)匹配性(xing)(xing)(xing)、市場(chang)的(de)匹配性(xing)(xing)(xing)等幾個方面。

　　2、雙(shuang)方(fang)文(wen)(wen)化的匹(pi)配性。文(wen)(wen)化的融合與(yu)再造是對并(bing)購(gou)活動的一項(xiang)重大挑戰，并(bing)購(gou)雙(shuang)方(fang)能否順利的融合，在很大程度(du)上取(qu)決于并(bing)購(gou)前(qian)對并(bing)購(gou)雙(shuang)方(fang)文(wen)(wen)化可(ke)匹(pi)配性的考查。

　　(二)特殊(shu)因素

　　1、橫(heng)向并購(gou)中目標企(qi)業選擇(ze)要重點(dian)考慮的因素有國(guo)家政策及法律(lv)規定、行業周期與(yu)行業集(ji)中度、并購(gou)方競爭力狀況等因素。

　　2、縱向并(bing)購(gou)中目標企業選擇要重點考慮的因(yin)素有(you)并(bing)購(gou)方行業和實(shi)力要求(qiu)、目標企業地(di)位與(yu)資產、目標企業與(yu)并(bing)購(gou)方規模協調性等因(yin)素。

　　3、混合并(bing)購中目標企(qi)業(ye)選擇(ze)要重點考慮的因素有行業(ye)選擇(ze)、并(bing)購企(qi)業(ye)實力、涉(she)足新產業(ye)詳細成本收益等(deng)因素。

　　4、買(mai)殼上市(shi)(shi)中目(mu)(mu)標(biao)(biao)企(qi)業選擇要重點(dian)考(kao)慮(lv)的因(yin)素(su)有政府(fu)行為風險(xian)、目(mu)(mu)標(biao)(biao)公司的法律及債務風險(xian)、并購方擁有優(you)質資產、目(mu)(mu)標(biao)(biao)企(qi)業上市(shi)(shi)和配股資格、目(mu)(mu)標(biao)(biao)企(qi)業股本(ben)特征等因(yin)素(su)。

　　五、目(mu)標企業確定

　　深入評(ping)估公司能力(有必要(yao)再進(jin)行專項(xiang)調研)，按照事先(xian)確(que)定的目(mu)標企業評(ping)級標準，通過層層篩選、評(ping)價以及進(jin)行潛在協(xie)(xie)(xie)同(tong)(tong)(tong)效應(經濟(ji)協(xie)(xie)(xie)同(tong)(tong)(tong)、管理協(xie)(xie)(xie)同(tong)(tong)(tong)、財務協(xie)(xie)(xie)同(tong)(tong)(tong)等)分析，并最終(zhong)確(que)定目(mu)標企業。

　　交易結(jie)構(gou)設計

　　一、交易結構(gou)設計的(de)目(mu)的(de)和原則

　　(一)設(she)計交易結構的目(mu)的

　　設計交易(yi)結構的(de)(de)目(mu)的(de)(de)就是在某種法律(lv)框架內確定未(wei)來(lai)交易(yi)雙方在被收購企業中的(de)(de)地位、權利(li)和責任，確定企業未(wei)來(lai)決定權的(de)(de)歸屬(shu)，進(jin)而降低交易(yi)風險，最終實現雙贏。

　　(二)設計交易(yi)結構的(de)原則(ze)

　　一個好的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)結構是以盡可能少(shao)的(de)條款(kuan)涵蓋所有可能發生的(de)情況(kuang)，滿(man)足交(jiao)(jiao)易(yi)各方目的(de)、平衡交(jiao)(jiao)易(yi)各方的(de)風險收益關系，同時還要適(shi)應法律與稅收環境(jing)。交(jiao)(jiao)易(yi)結構所遵循的(de)基本(ben)原則即平衡原則：

　　1、從交易(yi)結構(gou)上看，在交易(yi)結構(gou)的復雜程(cheng)度、交易(yi)風險與交易(yi)成本之間取得平衡。

　　2、從當事人(ren)的角度看，在交易雙方的權利、義務與風險承擔方面取得平衡。

　　二、交易結構設計的(de)內容

　　(一(yi))法律形式

　　法律(lv)形(xing)式(shi)(shi)是指(zhi)從法律(lv)的(de)(de)角度來(lai)識(shi)別(bie)并購交易所(suo)采取(qu)的(de)(de)形(xing)式(shi)(shi)。它是其他(ta)形(xing)式(shi)(shi)的(de)(de)綜合體(ti)現(xian)，在選擇了特定的(de)(de)法律(lv)形(xing)式(shi)(shi)的(de)(de)前提下，其他(ta)方式(shi)(shi)可能(neng)就沒有了選擇的(de)(de)余(yu)地。

　　(二)會計方法

　　并購(gou)交易有(you)兩種(zhong)記賬方法(fa)(fa)：購(gou)買法(fa)(fa)和權益結合法(fa)(fa)。

　　購(gou)(gou)買法將企(qi)(qi)業(ye)合并視為(wei)一(yi)項購(gou)(gou)買活動，即認為(wei)這(zhe)一(yi)交(jiao)易(yi)與一(yi)家(jia)企(qi)(qi)業(ye)(購(gou)(gou)買方)購(gou)(gou)買另一(yi)家(jia)企(qi)(qi)業(ye)(目標方)的固(gu)定資產或(huo)存貨(即通過一(yi)次交(jiao)換交(jiao)易(yi))并無(wu)本質區別。

　　權益結(jie)合法(fa)將企業(ye)合并視為權益的(de)結(jie)合，即兩個或兩個以(yi)上的(de)企業(ye)聯合在一(yi)起(qi)，以(yi)達到持續各自經(jing)營活動及運營目的(de)。

　　我國新會計(ji)準則規定同(tong)一(yi)控制下的(de)企業合并須采用(yong)類(lei)似權益結(jie)合法的(de)方式進(jin)行(xing)會計(ji)處理(li)(li)，而非同(tong)一(yi)控制下的(de)企業合并須采用(yong)購買(mai)法進(jin)行(xing)會計(ji)處理(li)(li)。

　　(三)估值

　　并購估(gu)值就是并購交易雙(shuang)方(fang)確定目標企業的(de)最終(zhong)產權轉讓價格的(de)過(guo)程，它是并購財務決策中最關(guan)鍵的(de)問題，直接關(guan)系到并購雙(shuang)方(fang)的(de)利益。估(gu)值方(fang)法(fa)(fa)有重置成本法(fa)(fa)、清算(suan)價值法(fa)(fa)、現金流(liu)貼(tie)現法(fa)(fa)、未(wei)來收益法(fa)(fa)、市盈(ying)率(P/E)估(gu)值法(fa)(fa)和EVA(經濟附加值)法(fa)(fa)等等。

　　(四)定(ding)價

　　并(bing)(bing)購(gou)的價(jia)(jia)(jia)格除了目(mu)標企(qi)業自(zi)身(shen)的價(jia)(jia)(jia)值(zhi)以外，還包括(kuo)目(mu)標企(qi)業相(xiang)對(dui)于出價(jia)(jia)(jia)公司的附加價(jia)(jia)(jia)值(zhi)，即并(bing)(bing)購(gou)溢價(jia)(jia)(jia)。并(bing)(bing)購(gou)溢價(jia)(jia)(jia)主要(yao)包括(kuo)資產的升水、預(yu)期協同效應(ying)、增(zeng)長期權以及并(bing)(bing)購(gou)者之間的競爭抬高購(gou)置(zhi)價(jia)(jia)(jia)格等。

　　實務(wu)操作中企業在完成(cheng)對目標(biao)企業的(de)價(jia)(jia)值評估和并(bing)購溢價(jia)(jia)估算(suan)之后，常容易忽略一些諸如并(bing)購后運營成(cheng)本(ben)(ben)等(deng)細節(jie)因(yin)素，主要(yao)包括并(bing)購的(de)成(cheng)本(ben)(ben)、并(bing)購后公司的(de)運行(xing)成(cheng)本(ben)(ben)、并(bing)購后改進(jin)和擴大(da)業務(wu)的(de)成(cheng)本(ben)(ben)等(deng)幾個方面。

　　(五)融(rong)資方式(shi)

　　并(bing)(bing)(bing)購之中，能(neng)否及時、足(zu)額、低成(cheng)本(ben)的籌(chou)措到并(bing)(bing)(bing)購所需資金(jin)，并(bing)(bing)(bing)將其合理支付(fu)到有關方面，從而(er)完成(cheng)并(bing)(bing)(bing)購的法律程(cheng)序，是(shi)決定并(bing)(bing)(bing)購成(cheng)功與否的關鍵所在(zai)。

　　并購的融(rong)資(zi)與(yu)企業普通的融(rong)資(zi)一(yi)樣，可以分為權益(yi)性(xing)融(rong)資(zi)、債務融(rong)資(zi)和混(hun)合融(rong)資(zi)三大(da)類，其中比較特殊的有賣(mai)方(fang)融(rong)資(zi)、過(guo)橋(qiao)貸款等融(rong)資(zi)方(fang)式(shi)。

　　(六)支(zhi)付(fu)方式(shi)

　　支付方式有現金支付、股(gu)票(piao)支付和混合支付三種形(xing)式。

　　用現金支(zhi)付減少(shao)了出售方的(de)不(bu)確(que)定性但增加了稅收(shou)影響;用股票支(zhi)付使出售方的(de)實際(ji)收(shou)入取決于(yu)股票所屬公司的(de)經營表現，但此時收(shou)購方財務壓力較小并且出售方避免了即時納(na)稅;混合收(shou)購則兼有兩(liang)種方式(shi)的(de)優點(dian)。在選擇支(zhi)付方式(shi)的(de)過程之中，需(xu)要考慮(lv)多方面的(de)因(yin)素。

　　1、并購(gou)公(gong)司的實際情(qing)況，包括公(gong)司是否(fou)上市、財(cai)務結構和(he)現(xian)金流量水平、融資能力等。

　　2、稅收(shou)，主要是考慮(lv)合理有(you)效的節稅。

　　3、支付金(jin)額(e)和需融資(zi)額(e)的大小(xiao)。

　　(七)稅收形式

　　并(bing)購(gou)(gou)(gou)交易(yi)(yi)一般(ban)可以(yi)分為應(ying)稅(shui)交易(yi)(yi)和免稅(shui)交易(yi)(yi)兩種。一項并(bing)購(gou)(gou)(gou)交易(yi)(yi)是(shi)否應(ying)稅(shui)，原則上取決于并(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)支(zhi)付方(fang)式。如(ru)果并(bing)購(gou)(gou)(gou)方(fang)以(yi)現金或(huo)債務工具等貨(huo)幣性方(fang)式進行(xing)并(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)，一般(ban)目(mu)標(biao)公(gong)司應(ying)就其所得納稅(shui);如(ru)果并(bing)購(gou)(gou)(gou)方(fang)以(yi)自己(ji)或(huo)母公(gong)司的(de)股票(piao)等非貨(huo)幣性方(fang)式支(zhi)付的(de)，只要符合(he)相關規定就構成免稅(shui)并(bing)購(gou)(gou)(gou)交易(yi)(yi)。