導讀;由于天使(shi)投資人精力(li)有限，僅憑單(dan)打獨(du)斗獲得成(cheng)功的機(ji)率(lv)越來越小(xiao)，通過分享(xiang)、眾(zhong)籌的方(fang)式進而促進行(xing)業生(sheng)態發展(zhan)已(yi)成(cheng)為行(xing)業新的趨勢。

　　目前，股(gu)權眾籌(chou)投(tou)資典型流程(cheng)如下(具(ju)體操作(zuo)過程(cheng)中，由(you)于項目、平(ping)臺等差異，或有(you)順序上的(de)變(bian)更，但包(bao)括(kuo)云(yun)籌(chou)在內的(de)大多數股(gu)權眾籌(chou)平(ping)臺，基(ji)本流程(cheng)均如下方(fang)所述)：

　　項目篩選—>2.創業者約談—>3.確(que)定(ding)領投(tou)人(ren)—>4.引進跟投(tou)人(ren)—>5.簽訂投(tou)資(zi)框架協議(TermSheet)— >6.設立有限合伙(huo)企(qi)業—>7.注冊公司—>8.工商變更/增資(zi)—>9.簽訂正式投(tou)資(zi)協議—>10.投(tou)后管理(li)— >11.退出

　　天使合投典型流程

　　(1)項目(mu)篩選

　　如何低成本、高效率的(de)篩(shai)選出(chu)優質項(xiang)目是股權眾籌(chou)的(de)第一(yi)步。以云(yun)籌(chou)為例(li)，創業(ye)者需要項(xiang)目的(de)基本信(xin)(xin)息(xi)、團(tuan)隊(dui)信(xin)(xin)息(xi)、商業(ye)計(ji)劃書上傳(chuan)至云(yun)籌(chou)平(ping)臺(tai)，由平(ping)臺(tai)經驗豐富且高效的(de)投(tou)資(zi)團(tuan)隊(dui)對每一(yi)個項(xiang)目做(zuo)出(chu)初步質量審核，并幫助(zhu)信(xin)(xin)息(xi)不完整的(de)項(xiang)目完善必(bi)要信(xin)(xin)息(xi)，提升商業(ye)計(ji)劃書質量。項(xiang)目通過審核后(hou)，創業(ye)者就可以在平(ping)臺(tai)上與投(tou)資(zi)人進行(xing)聯絡。

　　(2)創(chuang)業者約談

　　天使投(tou)(tou)資的(de)投(tou)(tou)資標的(de)主要為初創(chuang)型企(qi)業，企(qi)業的(de)產品和(he)服務(wu)研發正處于(yu)起步階(jie)段(duan)，幾乎沒有(you)市場收入。因此，傳(chuan)統(tong)的(de)盡調(diao)(diao)方式不適合天使投(tou)(tou)資，而決定投(tou)(tou)資與否的(de)關鍵因素就(jiu)是(shi)投(tou)(tou)資人(ren)與創(chuang)業者之間的(de)溝(gou)通。在調(diao)(diao)研的(de)過(guo)程中，多數投(tou)(tou)資人(ren)均表示，創(chuang)始(shi)團隊是(shi)評估項目的(de)首要標準，畢竟事(shi)情是(shi)人(ren)做(zuo)出來(lai)的(de)，即使項目在目前(qian)階(jie)段(duan)略有(you)瑕(xia)疵，只(zhi)要創(chuang)始(shi)團隊學習能力強、有(you)格局、有(you)誠信(xin)，投(tou)(tou)資人(ren)也(ye)愿意對(dui)其進行(xing)投(tou)(tou)資。

　　(3)確定領投(tou)人

　　優秀的(de)(de)領(ling)(ling)(ling)投(tou)(tou)人是(shi)天使合投(tou)(tou)能(neng)否成功的(de)(de)關鍵(jian)所在(zai)。領(ling)(ling)(ling)投(tou)(tou)人通常為職(zhi)業投(tou)(tou)資人，在(zai)某(mou)個領(ling)(ling)(ling)域有豐富的(de)(de)經驗，具(ju)有獨立的(de)(de)判斷力(li)、豐富的(de)(de)行業資源和影響力(li)以(yi)及(ji)很強的(de)(de)風險承受能(neng)力(li)，能(neng)夠專業的(de)(de)協(xie)助(zhu)項(xiang)目(mu)完善BP、確定估值、投(tou)(tou)資條款和融資額，協(xie)助(zhu)項(xiang)目(mu)路演，完成本輪跟投(tou)(tou)融資。在(zai)整個眾籌(chou)的(de)(de)過程中，由領(ling)(ling)(ling)投(tou)(tou)人領(ling)(ling)(ling)投(tou)(tou)項(xiang)目(mu)，負責制定投(tou)(tou)資條款，并對(dui)項(xiang)目(mu)進行投(tou)(tou)后(hou)管理、出(chu)(chu)席(xi)董(dong)事會以(yi)及(ji)后(hou)續退出(chu)(chu)。通常情況下(xia)，領(ling)(ling)(ling)投(tou)(tou)人可以(yi)獲(huo)得5%-20%的(de)(de)利益分成(CarriedInterests)作為權益，具(ju)體比例根據項(xiang)目(mu)和領(ling)(ling)(ling)投(tou)(tou)人共同決定。

　　(4)引進跟(gen)投(tou)人

　　募集(ji)資金(jin)的5大要件

　　跟(gen)投(tou)(tou)(tou)(tou)人(ren)(ren)在眾(zhong)籌的(de)過程(cheng)中同樣(yang)扮演(yan)著重(zhong)要的(de)角(jiao)色，通(tong)(tong)常(chang)情況下，跟(gen)投(tou)(tou)(tou)(tou)人(ren)(ren)不(bu)參(can)與公(gong)司的(de)重(zhong)大決策，也不(bu)進(jin)行投(tou)(tou)(tou)(tou)資管理(li)。跟(gen)投(tou)(tou)(tou)(tou)人(ren)(ren)通(tong)(tong)過跟(gen)投(tou)(tou)(tou)(tou)項目(mu)，獲取投(tou)(tou)(tou)(tou)資回報。同時(shi)，跟(gen)投(tou)(tou)(tou)(tou)人(ren)(ren)有全部的(de)義務和責任對項目(mu)進(jin)行審核，領投(tou)(tou)(tou)(tou)人(ren)(ren)對跟(gen)投(tou)(tou)(tou)(tou)人(ren)(ren)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資決定不(bu)負任何責任。

　　(5)簽訂Termsheet

　　圖1

　　投(tou)資框(kuang)架協議，對目標(biao)項目達成初步投(tou)資框(kuang)架

　　Termsheet 是投(tou)資(zi)人與創業企業就(jiu)未來的(de)(de)投(tou)資(zi)合作交易所達成(cheng)的(de)(de)原則性約(yue)定，除(chu)約(yue)定投(tou)資(zi)人對被(bei)投(tou)資(zi)企業的(de)(de)估值和(he)計劃(hua)投(tou)資(zi)金額外，還(huan)包括被(bei)投(tou)資(zi)企業應負的(de)(de)主(zhu)要義務(wu)和(he)投(tou)資(zi)者要求得到的(de)(de)主(zhu)要權利，以及投(tou)資(zi)交易達成(cheng)的(de)(de)前提條件等內容。Termsheet是在雙方正式(shi)簽訂投(tou)資(zi)協議前，就(jiu)重大(da)事項簽訂的(de)(de)意向性協議，除(chu)了(le)保(bao)密條款、不與第三人接觸條款外，該(gai)協議本身并(bing)不對協議簽署方產(chan)生全面約(yue)束力。本文轉載/抄襲自：行業研(yan)究(jiu)報告公眾號(hao)report88，抄襲必究(jiu)。

　　天使(shi)投(tou)資(zi)的termsheet主要約定價格(ge)和控制(zhi)兩個方面(mian)：價格(ge)包括企業(ye)估值、出(chu)(chu)讓股(gu)份比例(li)等，實(shi)際上就是花多(duo)少錢(qian)，買多(duo)少股(gu);控制(zhi)條款(kuan)(kuan)包括董事會(hui)(hui)席位(wei)、公司治(zhi)理等方面(mian)。對于早期創業(ye)者來(lai)說，如何快速獲取第一筆投(tou)資(zi)尤其重要。因(yin)此(ci)，盡可能的簡(jian)化投(tou)資(zi)條款(kuan)(kuan)，在很多(duo)時候反(fan)而對創業(ye)者和投(tou)資(zi)人都相(xiang)對有利(li)。近(jin)年來(lai)，天使(shi)投(tou)資(zi)termsheet有逐(zhu)步簡(jian)化的趨(qu)勢，IDG、真(zhen)格(ge)基金等推(tui)出(chu)(chu)一頁(ye)紙TermSheet，僅(jin)包含投(tou)資(zi)額、股(gu)權比例(li)、董事會(hui)(hui)席位(wei)等關(guan)鍵條款(kuan)(kuan)，看(kan)上去一目了然，非常簡(jian)單易懂。

　　(6)設立有(you)限合伙企業

　　在合投的(de)過(guo)程中，領(ling)投人(ren)與跟(gen)投人(ren)入股(gu)創業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)通常有兩種方式(shi)：一是設立有限合伙企(qi)業(ye)(ye)以基金的(de)形(xing)式(shi)入股(gu)，其中領(ling)投人(ren)作(zuo)為(wei)GP，跟(gen)投人(ren)作(zuo)為(wei)LP;另一種則是通過(guo)簽訂代(dai)持協議(yi)的(de)形(xing)式(shi)入股(gu)，領(ling)投人(ren)負責代(dai)持并擔任創業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)董事。

　　采用(yong)這種方式入股創業企業主要基于(yu)以下兩方面原因(yin)：

　　一是法律層面，微信公眾(zhong)號股(gu)票研究(jiu)院(yuan)通(tong)過(guo)(guo)了(le)解我(wo)國《證券(quan)法》和《公司(si)法》對(dui)(dui)公開發行(xing)證券(quan)有(you)明確(que)的(de)(de)界定(ding)，《公司(si)法》要求非上市公司(si)股(gu)東人(ren)(ren)(ren)數不(bu)能超200人(ren)(ren)(ren)，有(you)限(xian)(xian)(xian)責(ze)任公司(si)股(gu)東人(ren)(ren)(ren)數不(bu)得超過(guo)(guo)50人(ren)(ren)(ren)。《證券(quan)法》則規定(ding)，向“不(bu)特定(ding)對(dui)(dui)象(xiang)發行(xing)證券(quan)”以(yi)及“向特定(ding)對(dui)(dui)象(xiang)發行(xing)證券(quan)累計超過(guo)(guo)200人(ren)(ren)(ren)”的(de)(de)行(xing)為(wei)(wei)屬于(yu)公開發行(xing)證券(quan)，必須通(tong)過(guo)(guo)證監會核準，由證券(quan)公司(si)承銷。為(wei)(wei)規避(bi)法律紅線，天(tian)使(shi)合(he)投(tou)實(shi)行(xing)的(de)(de)投(tou)資模式是借用有(you)限(xian)(xian)(xian)合(he)伙(huo)制的(de)(de)“殼”，即投(tou)資人(ren)(ren)(ren)先(xian)組建有(you)限(xian)(xian)(xian)合(he)伙(huo)企業(ye)，領投(tou)人(ren)(ren)(ren)作(zuo)為(wei)(wei)GP，跟(gen)投(tou)人(ren)(ren)(ren)作(zuo)為(wei)(wei)LP，再通(tong)過(guo)(guo)有(you)限(xian)(xian)(xian)合(he)伙(huo)企業(ye)整體入股(gu)創業(ye)公司(si)。

　　二是稅負層面(mian)，采(cai)用(yong)有(you)限(xian)(xian)合(he)伙(huo)形式(shi)可(ke)有(you)效避免雙重(zhong)稅負，有(you)限(xian)(xian)合(he)伙(huo)企(qi)(qi)業不作為(wei)(wei)所得稅納(na)稅主體，合(he)伙(huo)制企(qi)(qi)業采(cai)取(qu)“先分(fen)后稅”方(fang)式(shi)，由合(he)伙(huo)人(ren)(ren)分(fen)別繳納(na)個(ge)人(ren)(ren)所得稅(合(he)伙(huo)人(ren)(ren)為(wei)(wei)自然人(ren)(ren))或企(qi)(qi)業所得稅(合(he)伙(huo)人(ren)(ren)為(wei)(wei)法人(ren)(ren))，合(he)伙(huo)企(qi)(qi)業如(ru)不分(fen)配利潤，合(he)伙(huo)企(qi)(qi)業和合(he)伙(huo)人(ren)(ren)均(jun)無(wu)需(xu)交納(na)所得稅。

　　(7)注(zhu)冊公司

　　投資(zi)完成后，創(chuang)業(ye)企(qi)業(ye)若已經注(zhu)冊公(gong)司(si)，則直接增資(zi);若沒有(you)注(zhu)冊公(gong)司(si)，則新注(zhu)冊公(gong)司(si)并辦(ban)理工(gong)商變更(geng)。公(gong)司(si)注(zhu)冊流程如下圖所示：

　　公司(si)(si)進行(xing)設立(li)登記時，應提供公司(si)(si)章(zhang)程。公司(si)(si)章(zhang)程是指(zhi)公司(si)(si)依法制定(ding)的、規定(ding)公司(si)(si)名稱、住所、經(jing)營范(fan)圍(wei)、經(jing)營管理(li)制度等重大事項的基本文件，也是公司(si)(si)必備的規定(ding)公司(si)(si)組織及活動(dong)基本規則的書面文件。

　　公(gong)司(si)章程(cheng)包括：公(gong)司(si)名(ming)稱和住(zhu)所、經(jing)營范圍(wei)、注(zhu)冊(ce)資(zi)本、股(gu)(gu)東(dong)的姓(xing)名(ming)、出資(zi)方(fang)式、出資(zi)額、股(gu)(gu)東(dong)的權利和義務(wu)、股(gu)(gu)東(dong)轉(zhuan)讓出資(zi)的條(tiao)件、公(gong)司(si)的機(ji)構(gou)及(ji)其產生辦法(fa)(fa)、職權、議事規則、公(gong)司(si)的法(fa)(fa)定代表人、財務(wu)、會計(ji)、利潤分配及(ji)勞動(dong)用工制度、公(gong)司(si)的解散事由與清算(suan)辦法(fa)(fa)等條(tiao)款(kuan)(kuan)。創業(ye)企業(ye)完成融資(zi)后(hou)，需(xu)要(yao)對(dui)公(gong)司(si)章程(cheng)相應條(tiao)款(kuan)(kuan)進行修改(gai)，除注(zhu)冊(ce)資(zi)本、股(gu)(gu)東(dong)外，還包括投資(zi)方(fang)要(yao)求更改(gai)的部分條(tiao)款(kuan)(kuan)。

　　(8)簽訂正(zheng)式投資協議(yi)

　　正(zheng)式投(tou)資(zi)(zi)(zi)協(xie)議(yi)是天使(shi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)過程中的(de)(de)(de)核心(xin)交易文(wen)件，包(bao)含了termsheet中的(de)(de)(de)主要(yao)條款(kuan)。正(zheng)式投(tou)資(zi)(zi)(zi)協(xie)議(yi)主要(yao)規(gui)(gui)定了投(tou)資(zi)(zi)(zi)人支付(fu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)款(kuan)的(de)(de)(de)義務及其付(fu)款(kuan)后(hou)獲得的(de)(de)(de)股東(dong)權利(li)，并以此為基礎規(gui)(gui)定了與投(tou)資(zi)(zi)(zi)人相對應的(de)(de)(de)公(gong)司和創始人的(de)(de)(de)權利(li)義務。協(xie)議(yi)內的(de)(de)(de)條款(kuan)可以由投(tou)融(rong)資(zi)(zi)(zi)雙方(fang)根據(ju)需要(yao)選擇增減

　　(9)投(tou)后管理及退(tui)出

　　除資(zi)金(jin)以外(wai)，天使投資(zi)人(ren)利用(yong)自身(shen)的(de)經驗(yan)與資(zi)源為(wei)創業(ye)者提供投后(hou)管(guan)理服(fu)務可以幫(bang)助創業(ye)企業(ye)更快成(cheng)長。同(tong)時，類似于云籌(chou)這樣(yang)的(de)股權眾籌(chou)平臺，也會在企業(ye)完成(cheng)眾籌(chou)后(hou)，為(wei)創業(ye)者和投資(zi)人(ren)設立(li)投后(hou)管(guan)理的(de)對接渠道(dao)，使雙方能夠無障礙溝通。

　　投后管(guan)理服務包(bao)括：發展戰略及(ji)(ji)產品定位輔導、財務及(ji)(ji)法務輔導、幫助企(qi)(qi)業(ye)招聘人才、幫助企(qi)(qi)業(ye)拓展業(ye)務、幫助企(qi)(qi)業(ye)再融資(zi)等方面(mian)。

　　(10)退(tui)出

　　退(tui)出(chu)(chu)(chu)是天(tian)使(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)金流通(tong)的關鍵所在(zai)，只(zhi)有(you)(you)(you)完成了有(you)(you)(you)效的退(tui)出(chu)(chu)(chu)才能將(jiang)初創(chuang)(chuang)企業成長所帶來(lai)的賬(zhang)面增(zeng)值轉換(huan)為天(tian)使(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人的實際收益。天(tian)使(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)主要的退(tui)出(chu)(chu)(chu)方(fang)式(shi)包括：VC接盤、并購(gou)退(tui)出(chu)(chu)(chu)、管理層回購(gou)、IPO、破產清算等。股權眾籌在(zai)B輪(lun)之(zhi)前很少退(tui)出(chu)(chu)(chu)，在(zai)B輪(lun)之(zhi)后(hou)有(you)(you)(you)合適的機會(hui)可以考慮退(tui)出(chu)(chu)(chu)，但好的項目一般會(hui)跟到(dao)最后(hou)。按照慣例(li)，天(tian)使(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)在(zai)退(tui)出(chu)(chu)(chu)時通(tong)常會(hui)有(you)(you)(you)一定(ding)的折(zhe)扣，折(zhe)扣部分以現金或等值股份給予創(chuang)(chuang)始團隊或以老股形式(shi)賣(mai)給下(xia)輪(lun)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人。因此，天(tian)使(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)在(zai)A、B輪(lun)退(tui)出(chu)(chu)(chu)收益不高。